11月以來，滬銅整體小幅陰跌，當(dāng)前銅市的主要矛盾依然是消費需求疲弱和投資者信心不足。宏觀方面，美聯(lián)儲加息美元指數(shù)創(chuàng)新高，有色整體承壓下行。基本面方面，一是精廢價差擴(kuò)大，廢銅經(jīng)濟(jì)效益顯現(xiàn)，替代精銅消費；二是三季度進(jìn)口窗口不斷打開，進(jìn)口銅10月集中到貨，上期所銅庫存回升；三是當(dāng)前較高的加工費，將使冶煉廠維持高的開工率，11月國內(nèi)產(chǎn)量將繼續(xù)增加，四季度供應(yīng)將達(dá)到高峰，屆時又恰逢銅需求淡季，利空遠(yuǎn)期銅價。
　　
　　國內(nèi)銅產(chǎn)量遠(yuǎn)超預(yù)期
　　
　　近期，海外市場最受關(guān)注的就是美股下跌對市場信心的影響。美股大跌直接導(dǎo)火索是美中之間日益升級的貿(mào)易形勢與地緣政治風(fēng)險，其核心因素則是美聯(lián)儲持續(xù)加息導(dǎo)致的美股回購力度減弱，另外美股連續(xù)10年牛市也蘊含巨大的調(diào)整壓力。若美聯(lián)儲繼續(xù)緊縮，那么美股很可能跟隨全球股市見頂回落。通過近期美聯(lián)儲及特朗普表態(tài)，美聯(lián)儲有放緩緊縮的步伐，特朗普表態(tài)降低中美對抗，目前全球資本市場階段性緩和。
　　
　　精煉銅進(jìn)口增加，國內(nèi)產(chǎn)量遠(yuǎn)超預(yù)期。據(jù)wind數(shù)據(jù)，1—9月精煉銅產(chǎn)量為660.7萬噸，累計同比增加11.2%，9月產(chǎn)量為76.4萬噸，月環(huán)比增加1.87%。進(jìn)口方面，由于8月、9月進(jìn)口窗口持續(xù)打開，10月持續(xù)到貨，所以1—9月份未鍛造的銅及銅材凈進(jìn)口為338.1萬噸，同比增加19.2%，9月進(jìn)口45.3萬噸，月環(huán)比大幅增加近10萬噸。據(jù)統(tǒng)計，2018年計劃投放產(chǎn)能225萬噸，目前已投產(chǎn)能180萬噸，新增產(chǎn)能遠(yuǎn)超市場預(yù)期。從企業(yè)的投產(chǎn)和產(chǎn)量周期來看，11月開始國內(nèi)產(chǎn)量將出現(xiàn)明顯增長。
　　
　　精銅與廢銅價差擴(kuò)大
　　
　　根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，1—9月廢銅進(jìn)口量為178萬噸，同比大幅減少36%，但是廢銅含銅量大幅提升，實際廢銅含銅量減少量遠(yuǎn)小于實物減少比例。受政策影響，廢銅供應(yīng)減少且前期精廢價差過低，使得精銅替代廢銅消費。從10月開始，國內(nèi)供需格局發(fā)生改變，國產(chǎn)銅環(huán)比大幅增長，精銅廢銅價差擴(kuò)大至1700元/噸以上，導(dǎo)致廢銅經(jīng)濟(jì)效益顯現(xiàn)，需求上升抑制精銅消費，現(xiàn)貨明顯走弱，庫存累積，進(jìn)口倒掛巨大。預(yù)計11月國內(nèi)產(chǎn)量不斷增加，在需求不足的背景下，精銅廢銅價差將會收窄。
　　
　　電網(wǎng)投資是下游消費唯一亮點。10月以來，下游消費明顯放緩，汽車、空調(diào)呈兩位數(shù)負(fù)增長。此外，海外訂單不斷減少，對銅消費而言，電網(wǎng)投資加大是目前的唯一亮點。今年前三個季度銅線纜行業(yè)表現(xiàn)亮眼，企業(yè)開工率一直保持增長態(tài)勢。據(jù)統(tǒng)計，9月全國電線電纜企業(yè)整體開工率高達(dá)88.85%，此外9月電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額570億元，環(huán)比增加25%，增速明顯上升。目前各地基建項目爭相上馬，基建托底經(jīng)濟(jì)意圖明顯，來自國家電網(wǎng)工程的大力投資，擴(kuò)大線纜需求，支撐銅消費。
　　
　　房地產(chǎn)投資高增速并不能反映市場轉(zhuǎn)暖，政策層面沒有松動跡象。1—9月商品房累計銷售面積增長2.9%，而房地產(chǎn)開發(fā)完成額同比增長9.9%。在工業(yè)生產(chǎn)、固定資產(chǎn)投資增速均下行的背景下，我國房地產(chǎn)投資累計額增速卻依然維持高位，數(shù)據(jù)背后值得關(guān)注。目前房地產(chǎn)投資額統(tǒng)計數(shù)據(jù)包括兩塊，一是建筑安裝投資，二是土地購置費。土地購置費按實際付款額分期計入房地產(chǎn)投資，是一個相對滯后的指標(biāo)。今年土地購置費增速走高是推升房地產(chǎn)投資整體增速的主力，并不能反映市場投資轉(zhuǎn)暖。目前政策層面并沒有松動跡象，四季度穩(wěn)增長將會降落在基建上。
　　

　　綜上所述，筆者認(rèn)為，目前滬銅仍有下跌空間，四季度將出現(xiàn)年內(nèi)低點。

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